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2018年的债券违约从季度分布看，一季度、二季度、三季度和四季度新增违约主体分别为1家、8家、15家和19家，明显集中于下半年，且环比呈增加趋势。考虑到2018年7月下旬起宽信用政策出台、以及10月份包括CRMW、纾困资金等支持民企政策密集出台后，四季度违约的债券总规模仍然比较大，一方面与下半年低资质信用债（特别是非公开公司债）集中到期回售有关，另一方面也反映出宽信用政策并未缓解资质较差企业的融资问题，信用债市场仍然明显的信用分层问题，投资人信用资质下沉意愿不足。

我们认为这个澄清没有说服力，理由是：首先，货物验收是确认收入的必要条件，且购销双方在货物验收上不会产生时间差，所以“验收时间较晚”和“开具发票时间也相对较晚”不能成为双方披露差异的正当理由；其次，云图控股在2017年12月对发票认证抵扣，还是在2018年1月认证抵扣，不影响存货的账务处理，所以这个理由也不能成立。另外，双方披露的金额差异高达至少5900万，简单地用“时间差”来解释不能让人信服，所以我们维持对藏格控股的这一质疑。

推动这笔支出增长的是名人代言费用。招股书披露，沪江仅邀请明星代言就在不到三年内花了超6000万。招股书显示，沪江自有品牌的转化率逐年降低，2016年的转化率为9.47%，2017年为5.63%；2017年前八个月为6.39%，2018年仅剩下4.43%。2018年前八个月，424.88万人次最终只有18.81万人转化为正式课的学员。

上世纪90年代苏联解体后，大量俄制米-8直升机涌入中国，最大优点是价格便宜，所以中国陆军大量采购，满足现实需求，而研发人员，则紧盯黑鹰直升机不放，30多年的技术积累，一个个难关的突破，最终绽放了直-20直升机，这一款中国最新直升机，性能超越美国黑鹰！

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从大型财险公司与中小财险公司的竞争格局来看，“二次费改虽或令2018年车均保费承压，但将利好定价及风险管控能力更强的大型险企。“招银国际研究报告表示。申万宏源（港股00218）证券的研报也认为，龙头险企强者恒强。伴随第三次商车费改推进，车险价格面临一定价格下行的压力，行业龙头险企规模及后台优势进一步凸显，在政策压力下预期赔付率有所提升、费用率进一步压缩，凭借人保、平安、太保的龙头地位以及汽车保有量的增加，大型险企车险业务的承保利润有望维持。